全球債市

• 過去一週表現回顧：南歐債信疑慮增高，美公債撐起盤勢

花旗全球債券指數過去一週收紅0.12%(彭博資訊，截至4/29)，呈現美強歐弱態勢，標準普爾將希臘主權債信評等自BBB+調降至BB+，是1999年歐元區成立以來第一個被調降至非投資等級的成員國，另也調降葡萄牙及西班牙主權債信評等至A-及AA，雖然下半週歐盟主席表示希臘援助方案可望在數天內達成協議而使歐債稍有反彈，但累積花旗歐債指數週線仍收黑0.11%，希臘債券跌幅更達4.19%。歐元區陷債信危機，保守型資金轉戰美國公債，再加上聯準會重申極低利率將持續一段較長時間，激勵美國十年期公債指數上漲0.45%。另一方面，新興債市也受南歐債信風波所影響，由東歐債市領跌新興債指數收黑0.65%，美國高收益公司債指數則受惠企業財報佳績及亮麗經濟數字，週線漲幅有0.29%。(花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：主權債信市場差異化，嚴選持債分享全球債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，新興國家與已開發國家基本面的差異化，將成為未來全球金融市場的重要主題，財政狀況及經濟成長潛力乃差異化世界的兩個要件，已開發國家面對的財政因境將比新興國家還要嚴峻，對已開發國家來說，高築的政府債務將壓抑其未來景氣成長動能，因為這些國家將發現要想改善財政狀況所付出的成本將越來越高，諸如希臘、西班牙、愛爾蘭及英國等政府所要承受的財政改革壓力即很顯著。短期上，希臘事件造成的恐慌心理或將模糊掉部份基本面佳的投資標的價值，但市場終將認知到新興國家，特別是亞洲國家強勁成長動能。另外，諸如澳洲及俄羅斯擁有政府負債比重偏低的優勢、挪威政府的石油財富基金乃其政府債券規模的四倍水準、波蘭提供具競爭力的工資優勢可望吸引外人直接投資持續流入、巴西及印尼不僅有高殖利率優勢，且財政與經濟相較過去已有脫胎換骨表現。儘管展望全球不確定性因素仍多，但只要透過以基本面嚴選持債，仍可望期待在中長期締造不錯的投資成果。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：南歐債信調降消息 激發公債避險需求

信評機構標準普爾意外調降希臘主權債信評等至非投資級BB+，葡萄牙與西班牙也遭調降至A-與AA級，使南歐主權債信問題愈演愈烈，並波及金融、銀行公司債的表現，週線收黑0.12%~0.18%，資金轉進公債市場避險，十年期公債殖利率由上週五的3.81%下滑至3.73%(迄4/30)，也讓過去一週財政部標售1290億美元公債的標售狀況分外熱絡。所幸聯準會利率決策會議維持0%~0.25%水準不變，並重申極低利率將持續一段較長時間，且摩托羅拉、惠普、開拓重工、3M等大廠財報優於預期，上週初次請領失業救濟金人數降至一個月低點44.8萬人次，使投資級公司債市勉力維持平盤之上。總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.45%、花旗投資級公司債指數上漲0.08%(彭博資訊迄4/29)。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然受到希臘主權債信問題的影響，風險趨避心理升高，美國公債價格獲得支撐，但我們認為美國利率長期展望仍然偏向審慎，因財政部仍需大量發行公債以籌措財源，供給面上揚的壓力，將促使公債殖利率微幅走升，我們預期未來12個月十年期公債殖利率有機會升至4%水準，故維持減碼建議。至於公司債市，希臘主權債信問題所造成的價格波動，反而提供了逢回佈局的投資機會。著眼於花旗集團、摩根大通、高盛證券等季度財報均繳出亮麗的成績單，且房貸市場走勢持續穩定，將有助於改善金融機構的財務與盈餘表現，此外，目前金融公司債利差仍然偏高，且債信調升狀況尚未明顯，更提供了金融債後續表現的空間，故投資級公司債市上，建議以金融公司債為優先；高收益債產業則可具焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟與企業利多支撐美國高收益債市連11週收紅

信評機構標準普爾接連調降希臘、葡萄牙與西班牙主權債信評等，展望皆為負向，歐洲市場首當其衝，拖累美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.90%，但花旗美國高收益公司債指數週線逆勢上漲0.29%(迄4/29)，連11週收紅，主要原因為：(1)低利率環境不變，聯準會表示經濟活動持續改善、穩定通膨預期將使低利率維持一段較長時間；(2)經濟數據持續好轉，四月消費者信心指數攀至57.9，乃2008年九月來高點，上週初次請領失業救濟金人數降至44.8萬人；(3)企業面利多，梅西百貨上調今年同店銷售成長預估值至3~3.5%，零售商指數上漲0.46%；德州儀器上季營收與獲利皆優於預期，且表示需求復甦可望延續到第二季，科技指數上漲0.49%；聯準會保持低利率政策不變、就業市場改善有利銀行獲利表現，銀行指數上漲1.73%。

• 中長線投資展望：景氣復甦日趨明朗，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，希臘債信評等遭標準普爾連降三級至非投資等級BB+，主權債信疑慮再度升溫。雖然歐洲債信問題有如春末夏初的梅雨，不時擾亂市場投資氣氛，但由於李曼兄弟破產導致市場信心潰散殷鑑不遠，各國政府將會更為審慎處理希臘債信問題，該事件雖為市場帶來短線震盪，但預期將不至於演變成金融市場的暴風雨，基於景氣已擺脫衰退、企業盈餘回升且殖利率水準仍具吸引力，高收益債市前景依舊樂觀。觀察2009年高收益債違約率大約在9%水準，優於先前市場所預估的10~12%，且近幾個月違約率的走勢也優於預期，違約率下滑代表企業營運狀況改善，可望提供高收益債市上漲動能。另一方面，雖然南歐主權債信問題餘波蕩漾，但歐洲企業財務狀況與債信品質持續改善，而近期歐元較為疲弱的走勢，更有助於企業海外盈餘的推升，增進經濟動能，建議投資人以美國高收益債作為債市投資主軸，而欲持有或建立歐元資產部位之投資人，則可分批介入歐洲高收益債市，掌握低利率環境下較高的獲利空間。產業布局上，可留意價格尚未完全反映基本面改善利多、後續仍有補漲利基的金融、銀行、能源、通訊、公用事業等，而這些產業目前所提供的殖利率水準仍有8%~10%(截至2010/3月底)，超出公債殖利率甚多，是當前利率仍舊處於低水位下，深具潛力之投資標的。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：南歐債信疑慮波及，新興債市連漲11週後首度收黑

花旗新興債指數週線收黑0.65%(彭博資訊，截至4/29)，主要利空乃受到南歐國家債信疑慮增高所衝擊，標準普爾調降希臘、葡萄牙及西班牙之主權債信評等，其中希臘更是1999年歐元區成立來第一個被調降至非投資等級的成員國，雖然下半週歐盟主席表示希臘援助方案可望在數天內達成協議，但債信等級較差的新興國家債市已受此事波及，也殃及商品市場及商品國家債市普遍回檔，累積東歐債券指數收黑1.37%最巨，土耳其及匈牙利債市分別下跌1.89%及1.52%，至於俄羅斯央行調降再融資及附買回利率各一碼，降息利多支撐俄債週線跌幅僅0.69%。至於拉丁美洲部份，巴西央行4/28宣布調升利率三碼至9.50%，由於升息動作原就被市場所預期，巴西債券反而因通膨可望受壓抑的利多而逆勢上漲0.11%。亞債部份則以韓國公債指數上漲0.73%表現突出，4/14才被調升主權債信評等的南韓公債展現防禦特性而吸金， ING集團表示韓國公債若被能納入花旗世界公債指數，將有助韓國公債需求，債券殖利率有再往下收斂的空間。整體就利差部份，受到投資人風險趨避心理增強影響，美林新興債指數利差增加20個基本點至243點(彭博資訊，至4/29)。

• 中長線投資展望：投資題材豐富多元，可逢震盪時低接建立部位

富蘭克林證券投顧表示， IMF四月公佈最新經濟展望報告，上修今年新興國家經濟成長率至6.3%，遠高於先進成熟國家的2.3%。展望新興國家債市秉持強勁景氣基本面、穩健財政狀況、以及較高殖利率的優勢將可持續吸引資金流入。尤其新興債市的投資題材多元，包括(一)高息優勢：諸如委內瑞拉、阿根廷、印尼、巴西及埃及等政府債券殖利率多有接近或高於10%的水準(彭博資訊至4/29)；(二)債信品質提升：自去年下半年以來，包括印尼、巴西及南韓等主權債信相繼有被升等的利多，相較希臘等南歐國家債信被降等的利空，財政狀況較佳的新興國家自當較具投資吸引力；(三)匯兌收益：新興國家中之馬來西亞、印度及巴西已開始展開升息，未來預料南韓、波蘭等體質優的國家也會跟進，升息後將可拉大與美國間之利差空間，因此可藉由其較短天期原幣計價公債方式，期以在較低利率風險下，分享匯兌收益行情。

雖然景氣回暖將伴隨著升息等緊縮政策出爐，但由於多數新興國家有強勁的經濟表現，將可提供緊縮政策衝擊之良好緩衝，而且採取漸進式貨幣升值可望降低進口物價、溫和的緊縮貨幣政策亦可壓抑資產泡沫風險；至於財政政策退場的結果，則有助於降低政府債務負擔及防範通膨風險，因此只要在債市及匯市上的投資策略用對，仍可有效分享新興國家長線成長機會。